兴证策略：近期哪些资金在加仓

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报告正文

引言：5月市场较前期明显回暖，市场成交重回万亿以上，近期哪些资金在加仓？资金面有何变化？后续怎么看？本报告系统梳理了近期北上、公募、私募、保险、两融、产业资本、固收+产品、银行理财等11类资金的流入流出情况、当前持仓及后续展望，供投资者参考。

核心结论：5月资金面呈现存量博弈，但边际向好

5月资金面依旧处于存量博弈，但边际进一步向好。5月市场行情明显回暖，北向资金流入有所提速、私募股票多头仓位有所提升、两融资金重回净流入，但新发基金持续偏冷下，来自公募基金的增量资金依然较为有限。整体来看，微观资金面整体依旧处于存量博弈的态势。但五点边际变化，意味着微观资金面正在出现积极信号。

1、北上资金5月净流入进一步提速，年初至 6 月 1 日以来净流入已经转正，虽然汇率、美债等因素仍有扰动，但对北上资金的影响有所钝化，后续随着海外紧缩超预期空间有限、人民币贬值趋缓，北上资金流入有望回归常态。

2、偏股公募基金产品的5月新发规模进一步走低，但下半月开始有所回暖。从周度数据上看，5月下旬开始偏股基金新发规模已经出现回暖。结合历史经验来看，新发基金份额往往与基金过去一个季度收益率高度相关，市场回暖后新发基金份额有望迎来回升。

3、市场回暖后固收+产品面临的业绩压力有所减缓，赎回压力减轻。当前固收+股票仓位，处于近两年较低水平，进一步减仓空间有限。

4、私募股票多头策略5月仓位有所回升。市场反弹后私募股票多头跟随反弹加仓，不过当前私募多头仓位水平仍然处于较低分位，后续仓位提升的空间依然较大。

5、两融资金5月转为净流入，单月流入金额为今年最高。由于其“顺势交易”的特点，随着市场已经企稳回升。且经历过前期的“去杠杆”后，两融风险也已大幅缓解。

一、北上资金：5月流入提速，后续有望延续

今年5月北上资金净流入提升至169亿元，交易盘与配置盘同步加仓。5月以来，美联储议息会议后加息预期趋于平稳、国内基本面改善预期升温，北上资金流入加快，5月北上资金净流入169亿元，净流入金额环比提升106亿元，年初以来北向资金净流出收窄至11.61亿元（该数据6月1日转为净流入）。拆分来看，5月配置盘净流入68亿元，交易盘净流入101亿元，两类资金同步加仓。

往后看，美联储进一步超预期收紧的空间相对有限、人民币贬值趋缓、国内基本面延续修复，对北上资金压制有望缓解，预计后续有望延续流入趋势。4月汇率、美债等有所扰动，但北上资金并未出现大幅流出，反而呈现逐步净流入的态势，且5月随着美债回落、人民币小幅升值、国内疫情修复等，北上资金加速流入。往后看，一方面，海外收紧对北上资金的压制有望继续缓和。由于北上资金净流入与中美利差及人民币汇率具有较强的正相关性，目前市场预期全年加息258bp，当前美债利率隐含了较为充分的美联储加息预期，且美国3-4月核心PCE已经出现关键回落，后续政策空间狭窄叠加股市的持续回调对居民消费负反馈的持续累积，联储的外部约束上升，美债利率继续走高的空间较为有限，人民币面临外部的压力缓和。另一方面，国内疫情也已经明显转好，5月PMI已经迎来修复，后续稳增长政策发力下，国内经济有望延续修复，一定程度上缓解此前外资对国内基本面的担忧。

行业配置方面，北上资金5月净流入银行、基础化工、公用事业、交通运输、煤炭行业较多，净流出有色金属、房地产、医药生物、钢铁、轻工制造行业较多。拆分来看，配置盘5月净流入银行、公用事业、机械设备、煤炭、基础化工行业居多，净流出医药生物、钢铁、房地产、有色金属、计算机行业居多；交易盘净流入基础化工、交通运输、银行、石油石化、公用事业行业居多，净流出有色金属、房地产、传媒、机械设备、轻工制造居多。

持仓结构方面，截至5月31日，北上资金的前五大重仓行业分别是电力设备（15.4%）、食品饮料（14.0%）、银行（8.5%）、医药生物（7.9%）和电子（6.1%）。

个股层面上，截至5月31日，北上前五大重仓股包括贵州茅台、宁德时代、美的集团、招商银行、隆基股份等，今年5月净流入居前的个股有招商银行、长江电力、伊利股份、隆基股份、兴业银行等，净流出最多的个股有宁德时代、海螺水泥、新宙邦、海天味业、天赐材料等。

二、公募基金：5月新基金发行继续遇冷，仓位基本持平

5月公募基金发行规模继续走低，4月老基金赎回压力有所加大。从偏股基金（股票型+混合型）的口径来看，今年5月新发偏股基金规模为134亿元，环比减少24亿，较去年同期的925亿元大幅下滑约85%，再创2019年3月以来月度发行规模的新低，基金发行持续处于“冰点期”。今年前5月偏股基金发行金额达到2026亿份，较去年同期下滑82%。基金发行遇冷，主要归于2022开年以来市场整体回撤较多、基金收益率大幅降低，压制了投资者申购基金的热情。老基金申赎方面，4月偏股老基金获净赎回582亿元，赎回规模环比有所增大，但赎回规模并不大。

虽然5月偏股基金新发规模进一步走低，但从周度数据看，随着市场持续回暖，5月下旬开始新成立偏股基金的份额环比已经开始出现回暖。

新发基金规模往往与基金过去一个季度收益率高度相关，市场回暖后新发基金份额有望逐步迎来回升。从历史复盘角度看，新发基金（股票型+混合型）份额与基金重仓股前一季度的收益率具有较高正相关性。截至5月31日，基金重仓（季调）指数过去一个季度跌幅收窄至-12.81%，后续若基金收益率继续回升有望推动新发基金份额逐步迎来回升。

从存量基金仓位来看，5月开放式基金的股票仓位变动不大，加仓幅度有限。根据Wind测算，5月全部开放式基金股票仓位环比提升0.09%至64.87%，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比变动-0.49%、-0.02%、+0.23%至86.92%、81.80%、60.97%，其中普通股票型基金降仓的比例相对较大，灵活配置型基金加仓的比例相对较大。4月底以来，虽然市场较前期明显回暖，但基金并未显著加仓。

从行业结构来看，截至2022年Q1，公募基金重仓股行业占比居前的行业分别为：为电力设备（17.6%）、食品饮料（14.0%）、医药生物（11.7%）和电子（10.2%）。

从个股层面来看，22Q1公募基金前五大重仓股为贵州茅台、宁德时代、药明康德（维权）、隆基股份和招商银行等。

三、固收+产品：Q1股票仓位环比下降，赎回压力缓解

固收+产品22Q1规模维持在2.1万亿水平，股票仓位环比下降1.4pct至14.3%。截至今年3月底，根据wind固收+基金分类，固收+产品净资产合计突破了2.1万亿、扩容至21004亿元，股票投资占比降至14.3%，较去年底减少1.4个百分点。“固收+”是指以绝对收益为投资目标，在市场大幅回撤时，基金管理人可能会通过降低股票仓位来控制回撤、保证一定的绝对收益。在一季度市场回撤较大的背景下，固收+产品降低股票仓位。

固收+产品回撤幅度明显降低，股票仓位处于较低水平，随着市场企稳、后续加仓意愿或有望提升。由于年初至今市场回调较大，导致部分固收+产品回撤较大，市场普遍担心被动赎回引发负反馈。截止今年5月31日，固收+产品今年收益率中位数为-1.45%左右，市场回暖后收益率回撤的幅度较前期明显缩小，引发负反馈的概率较小。当前有30.9%的固收+产品收益率低于-3%，仍存在一定业绩压力，考虑到当前市场已经处于底部区域且逐步回暖，且固收+产品股票仓位已经处于近两年较低水平，后续加仓意愿有望提升。

从行业结构来看，固收+产品重仓行业为银行、电力设备、食品饮料等。固收+产品方面，银行、电力设备、食品饮料、医药生物、有色金属等行业占比较高。

从个股层面来看，固收+产品前五大重仓股为贵州茅台、隆基股份、招商银行、海康威视和紫金矿业。

四、ETF：5月转为净赎回，宽基ETF遭赎回居多

5月ETF净赎回75亿份，其中消费ETF净申购居首，宽基ETF净赎回居多。5月ETF净赎回75亿份，比上月多赎回562亿份，其中宽基（-112）、科技（-11）、先进制造（-6）、消费（62）、金融（-0.4）、周期（-8）、其他主题（-0.2），消费ETF净申购居首，宽基ETF净赎回居多。今年ETF净申购1342亿份，其中宽基（454）、科技（230）、先进制造（115）、消费（276）、金融（97）、周期（123）、其他主题（47），宽基和消费净申购居多。从历史来看，ETF流动往往与市场反向， 5月市场明显回暖，今年以来持续加仓的ETF转为流出。

五、保险资金：股票仓位处于低位

今年3月保险资金转为净流出，股票和基金仓位仍处于历史低位。截止今年3月，险资运用余额达到23.54万亿，其中股票和基金投资规模为2.86万亿，占比为12.13%，较上月分别减少908亿元、减少0.46%，当前仓位水平已经处于2016年以来的5.4%分位的底部区间。因此，后续保险资金继续降低仓位的空间有限。

从结构上来看，保险资金持仓相对集中且稳定，重仓持有银行、地产、公用事业，其次持有电力设备、通信、医药等成长行业，但仓位明显偏低。

个股层面上看，保险资金当前前五大重仓股分别为平安银行、招商银行、浦发银行、兴业银行和长江电力。

六、银行理财：当前赎回压力预计有限

2021年末银行理财规模达到29万亿，其中权益类资产预计达11600亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至2021年12月，非保本理财达到29万亿元，同比增长12.14%。另一方面，2021年12月银行理财权益类资产占比仅有3.30%、公募基金占比4.00%，直接持股比例仅为2%至5%，权益类占比仍有非常大的提升空间，若按4.0%占比估计，截至2021年底，银行理财持有A股市场股票市值预计达到11600亿元。

当前理财产品的赎回压力有限。在Wind记录的27467支银行理财产品中，我们筛选出8717家今年春节后公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品，且其中有6398家理财产品是今年1月1日前成立的。据统计，今年以来成立的这6398家理财产品中，共有2015支理财产品年初以来收益率为负，其中有739支年初以来亏损超过2%，有498支年初以来亏损超过3%。净值方面，在8717家理财产品中，当前共有820支理财产品净值低于1。由于银行理财产品多属于中低风险投资品种，因此当理财产品收益低于-2%或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品占比约13.0%，赎回压力不大。

七、私募基金：5月股票多头仓位有所回升

5月股票私募多头仓位变动环比有所回升。截至今年3月底，私募基金资产净值已经达到63464亿元，在市场回撤较多的情况下仍保持环比小幅提升，基金只数达到81002只。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年5月27日，股票私募多头的仓位比例较月初下降2.15个百分点至67.25%，较年初下降17.54个百分点，仓位水平回升至三年滚动36.1%的分位数。今年以来私募整体大幅降低仓位，当前仓位水平仍然处于较低水平，但近期市场回暖之下，私募开始小幅加仓。

股票策略阳光私募产品清仓压力有限。根据私募0.7清仓线、0.8警戒线来看，在16519支5月以来披露最新净值数据的股票策略阳光私募中，共有1196支净值低于0.7清仓线，占比达到7.2%，同时有1282支净值处于0.7至0.8之间，占比达到7.8%。但85.0%的股票策略阳光私募产品净值均处于0.8以上，私募清仓压力整体有限。

从行业结构来看，阳光私募基金重仓行业为医药生物、食品饮料、机械设备等。截止21Q1末，阳光私募持股市值较高的行业是医药生物、食品饮料、机械设备和计算机等。

个股层面上，阳光私募持股市值前五的重仓股分别为贵州茅台、紫金矿业、海康威视、中国铁物和雅戈尔。

八、两融资金：5月转为净流入，成交活跃度有所回暖

5月两融转为净流入152亿元，成交活跃度有所回暖。从两融净流出规模来看，5月两融净流入152亿元，较上月多流入1585亿元，今年累计净流出2489亿元。从两融余额来看，5月底两融余额为1.52万亿，较上月增加106亿元。从两融成交来看，5月成交占比为7.29%，较上月增加0.52 pct，两融成交活跃度较前期有所回暖。

随着市场企稳回升，两融余额触底回升，进一步发生负反馈的可能性不大。由于两融资金往往呈现“顺势交易”的特点，在今年市场回调幅度较大的情况下，1-4月整体呈现加速流出的态势，尤其是4月底市场大幅下跌导致平仓压力抬升，两融余额快速回落。但随着市场企稳回升，两融逐步企稳、恢复流入，预计后续维持平稳。

从行业结构来看，5月两融流出有色金属、电子、电力设备及新能源等行业居多。5月两融资金净流入有色金属、电子、电力设备及新能源、建筑和食品饮料行业居前，流出计算机、医药、消费者服务、农林牧渔、非银行金融等行业居多。当前两融余额较高的前四大行业分别是医药、电子、非银行金融和电力设备及新能源等。

九、养老体系：预计保持稳定流入态势

1、社保基金：Q1重仓股市值占A股比重逆势提升

社保基金2022年二季度增量预计227亿元。2020年社保基金资产总额2.9万亿元，同比增加11.2%。假设维持11.2%增速，则2022年底社保资产有望达到3.61万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21.4%，假设25%占比，2022年全年增量预计909亿元，二季度预计仍将流入227亿元。

社保基金Q1重仓股市值占A股的比重小幅提升。从持股前十市值这一重仓口径上看，截至22Q1末，社保基金重仓持股市值达3387亿元，持仓市值环比缩水，但重仓持股市值占A股比重相较21Q4环比提升0.02pct。

2、企业年金&职业年金

年金2022年二季度增量预计200亿元。截至2022Q1，全国企业年金实际运作金额已达2.61万亿，同比增速14%。若保持14%增速，2022年底有望达到2.96万亿。近几年企业年金股票投资占比在7%左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计248亿元，二季度增量预计达到62亿元。截至2021年12月，全国职业年金基金投资运营规模超过1.79万亿元，较2020年增加7900亿，预计后续每年增加7900亿，参考年金股票投资比例约7%，2022全年增量为553亿，二季度增量预计达到138亿元。加总来看，年金2022年二季度增量预计200亿元。

3、养老金

基本养老金2022年二季度增量预计43亿元。截至2021年12月，全国所有省份基本养老金运营规模达到1.46万亿元，同比增长4.7%。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25%股票配置，假设基本养老金25%股票配置比例，假设2022年底基本养老金运营规模维持4.7%的同比增速，则2022全年增量预计170亿元，二季度增量预计43亿元。

十、散户：4月开户环比下降

4月新增投资者数量126万人，环比减少45.41%。

十一、产业资本：5月减持幅度环比抬升但仍处于较低水平

产业资本净减持幅度环比有所抬升，但仍处于较低水平，减持压力不大。今年5月产业资本净减持202亿元，净减持压力环比有所抬升，不过净减持绝对数值仍处于2020年以来较低水平，减持压力不大。回顾历史，往往在市场表现较好、大幅上涨后，产业资本减持压力较大，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等。当前市场经历过大幅下跌、处于低位区间时，短期来看市场净减持压力预计有限。同时，限售解禁方面，今年6-7月的月度解禁市值将逐步抬升，解禁压力环比预计加大。

从行业结构来看，电子、银行和电力设备等行业面临的资金流出压力相对较大。年初以来，医药生物、电子、电力设备、基础化工和计算机等行业遭到减仓的市值居前。解禁压力方面，今年6月至12月解禁市值居前的行业为电子、银行、电力设备、医药生物和基础化工。

风险提示

测算误差、政策效果不达预期

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《近期哪些资金在加仓？》

对外发布时间：2022年6月9日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

张启尧  SAC执业证书编号：S0190521080005

程鲁尧SAC执业证书编号：S0190521120004

研究助理 ：

陈禹豪

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