镍产业边际转弱 库存或面临拐点

　　报告导读

　　本文对镍基本面进行详细梳理，并对后市做出展望。我们认为，矿端放松，镍铁走弱，湿法冶炼中间品和高冰镍产能逐渐释放，需求端负反馈显现，产业边际转弱。但全球镍库存低位，SHFE镍仓单库存历史低位，对镍价形成底部支撑。短期多空因素交织，震荡盘整。后期需要着重关注进口窗口、疫情防控政策和宏观刺激政策力度，综合研判需求复苏能否匹配供应增量。

　　一 镍产业链概况

　　二 供给：镍铁和中间品持续放量，形成有效替代

　　(一)镍矿：供应呈现季节性，港口库存预期回升

　　每年11月到次年4月是菲律宾苏里高地区雨季，在此阶段镍矿供应会明显下降，港口库存呈现下降趋势，下游原料供给受限。今年受到台风影响，船期有所延迟，港口库存恢复较慢，但下游看空后市，矿端议价重心下移。

　　(二)镍铁：印尼NPI如期达产，国内镍铁厂多有复产

　　印尼：乐观情况下，2022年印尼NPI预计投产NPI可达78.6万镍吨，新增投产规模较高，对产业镍元素补充作用明显。其中，一季度受青山NPI转产高冰镍影响，NPI产能受到挤压；但二季度开始，德龙二期、三期项目快速投产，NPI产能快速释放。整体上看，印尼NPI产量基本呈现逐月、逐年递增状态。据Mysteel，4月印尼镍生铁实际产量金属量9.04万吨，环比增加3.56%，同比增加31.4%；5月预估产量金属量9.39万吨，环比增加3.92%，同比增加30.46%。此外，FENI定价参考LME，前期因内外价差悬殊，部分进口受阻，但近期内外价差修复，有望补充国内镍资源。

　　国内：4月受矿端资源偏紧、环保督察等因素影响，国内镍铁生产减量。而目前，镍铁厂RKEF冶炼厂边际利润率约为6%。5月镍矿进口量回升、国内疫情有所缓和，叠加利润驱动下，前期停产减产的镍铁厂有望复产增产。Mysteel预计5月中国镍铁产量3.7万金属吨，环比增加1.32%，同比增加0.34%。

　　(三)中间品：印尼中间品镍金属增量超20万吨，产能不断释放

　　湿法中间品：Mysteel调研数据显示，目前已披露的印尼MHP湿法项目规划产能有44.9万吨/年镍金属量。截止今年5月，力勤已投的湿法中间品条线共有6条，镍金属量年产能在9.6万吨以上。预计2022年印尼MHP镍金属量将达到11.3万吨以上，同比增加10万吨。据海关，4月中国镍湿法冶炼的中间品进口量6.85万吨，环比增幅25.25%，同比增幅205.06%。1-4月，镍湿法冶炼的中间品总量21.26万吨，同比增幅96.98%。

　　高冰镍：Mysteel调研数据显示，目前已披露的印尼高冰镍项目规划产能有46.9万吨/年镍金属量，印尼青山园区高冰镍产量释放在8000-10000吨镍/月。据SMM，华科目前已投产2条产线，计划6月份逐步生产高冰镍。中青预期6、7月份投产，年内高冰镍的供应总量预期可达11万镍吨。华越湿法中间品项目的生产进度较预期也有所加快，4条产线在4月份均已投产，此外青美邦预计7月份投产，力勤二期下半年也将投产。据海关，4月中国镍锍(高冰镍)进口1.29万吨，环比增加22.88%。1~4月中国镍锍累计进口2.7万吨，环比增加116.98%。

　　此外，“高冰镍—硫酸镍”产能转化方面，此前国内可处理高冰镍的产线能力为2.35万吨/月，其中硫酸镍企业0.92万吨。随着3月份以来剩余规划转化项目投产，按2-3个月的爬坡时间计算，6~7月或能达产。此外，近期硫酸镍与高镍铁价差约为4.5~5.5万元/吨镍，远高于经济临界线3.3万元/吨镍，高冰镍转产动力充足。

　　从硫酸镍原料使用占比来看，中间品较纯镍经济性更佳，对纯镍形成有效替代。4月硫酸镍生产原料中，纯镍占比约20%，中间品占比约58%(湿法中间品46%、高冰镍12%)，其余为废料制作。其中，纯镍占比远低于去年40%-50%的水平。随着中间品产能不断释放，纯镍使用空间将被进一步挤压。

　　(四)纯镍：产量提升，进口窗口打开，俄镍贸易流程几无阻碍

　　国内纯镍产量：原料价格走弱，纯镍冶炼利润相对提升。Mysteel预计5月国内精炼镍总体产量将达到1.25万吨，环比增加4.55%，同比增加0.21%。

　　纯镍进口量：近日由于外盘流动性差，LME镍持续走弱，国内进口窗口打开。5月24日俄镍提单盈利约7645元/吨，镍豆提单2645元/吨；沪伦比修复至7.5.目前保税区有8600吨纯镍库存(镍板5700吨、镍豆2900吨)，俄镍贸易从流程上已无太大阻碍，进口窗口打开，会对现货资源进行补充。据悉5月下旬约有2000吨纯镍流入国内市场，且绝大部分为镍板，纯镍现货高升水随之下调。

　　三 需求：负反馈效应显现，关注需求修复情况

　　(一)不锈钢：钢厂排产下滑，部分钢厂亏损，社库高企

　　不锈钢产业整体呈现排产下滑、成本支撑、库存高企的格局，疫情反复干扰下，需求尚不明朗，部分钢厂有减产计划，对镍需求相对平淡。

　　钢厂排产下滑。据Mysteel，5月份国内33家不锈钢厂粗钢排产283.70万吨，月环比减0.6%。其中，200系89.56万吨，环比减0.8%，同比增13.3%；300系137万吨，环比减0.4%，同比减9.9%。

　　部分钢厂亏损。除镍铁、镍板价格高企外，铬铁受到疫情和南非洪灾影响价格也一路飙涨，目前一体化钢厂成本在1.75万元/吨左右。对于青山、德龙等头部企业来说，不锈钢生产尚有利润，但由于厂库高企等多重因素，存在资金压力；对于其他钢厂，由于原料拿货成本高，部分处于亏损状态。

　　库存压力较大。疫情对钢厂生产、发运影响有限，但严重影响集散地出货，多地下游处于停工停产状态，社会库存高企。五月中旬，受钢价下调、下游集中补库和港口到货受阻等多重因素影响，社会库存有所下降，但库存绝对值仍较高。据Mysteel，截止5月19日，全国主流市场不锈钢社会库存总量周环比上升0.95%至90.82万吨。其中，300系库存总量54.18万吨，周环比下降1.80%。

　　(二)新能源：前驱体减产，镍豆原料使用占比下降

　　长三角是我国重要的汽车生产重地，受疫情蔓延影响，4月多家车企停产减产，新能源需求减弱。据SMM，2022年4月前驱体产量为5.3万吨，环比减少18%。5月初前驱体厂部分恢复生产，但受需求减弱影响，叠加镍钴原料价格波动较大，本月前驱体企业产量减幅仍然明显。此外，从纯镍库存来看，新能源所需要的镍豆去库状态并不理想，亦可映证新能源对纯镍依赖度下降，消费萎靡。

　　未来，随着疫情局势好转和国内提振政策出台，新能源方面的需求会有一定修复。但中间品的持续放量，需求增速能否匹配供应增速值得思考。

　　四 库存或面临拐点，仍需警惕挤仓风险

　　(一)原生镍三季度或呈现过剩

　　乐观情况下，2022年印尼NPI投产可达78.6万镍吨，印尼中间品镍金属增量超过20万吨，对镍元素供应形成有效补充。而需求端受到疫情和原料高价压制，需求复苏能否匹配供应增量有待考察。

　　从中国原生镍供需平衡来看，供应增量主要源自印尼的NPI和高冰镍进口，预计下半年开始转剩。5月中下旬，纯镍进口窗口打开，对现货资源形成有效补充；而国内电解镍产量整体表现平稳，增量不多。按照供需推演，预计Q2短缺4.33万吨、Q3过剩3.22万吨、Q4过剩6.10万吨。

　　从全球原生镍供需平衡来看，纯镍产量基本持平，但NPI和中间品的增量较多，整体呈现下半年过剩状态。按照供需推演，预计Q2供需持平、Q3过剩2万吨、Q4过剩4万吨。

　　(二)警惕挤仓风险，注意安全边际

　　LME挤仓风险稍有缓解。从LME官网公布的Warrant banding report来看，5月下旬某一大户持有50%~80%的镍仓单，持仓头寸仍较为集中。但鉴于市场对后期镍铁、镍中间品放量有效补充镍元素存在共识、伦金所加强会员持仓和场外头寸监管，以及青山已经平仓一半头寸等，伦镍挤仓风险缓解。

　　沪镍仓单库存历史低位，存在挤仓风险。据SMM，5月20日，SHFE镍仓单库存1,908吨，周环比减少5.96%。国内六地社会库存7013吨，较上周减少9.53%。保税区库存8600吨，周环减少200吨。尽管目前进口窗口已经打开，保税区资源部分流出，但库存绝对值过低，上期所仓单库存历史低位，仍需警惕挤仓风险，注意操作安全边际。

　　五 总结与展望

　　本文对镍基本面进行详细梳理，并对后市做出展望。我们认为，矿端放松，镍铁走弱，湿法冶炼中间品和高冰镍产能逐渐释放，需求端负反馈显现，产业边际转弱。但全球镍库存低位，SHFE镍仓单库存历史低位，对镍价形成底部支撑。短期多空因素交织，震荡盘整。后期需要着重关注进口窗口、疫情防控政策和宏观刺激政策力度，综合研判需求复苏能否匹配供应增量。

（文章来源：广发黄埔荟）